Хедж-фонд и инвестиционные стратегии

Хедж-фонд и инвестиционные стратегии

Хедж-фонд

и инвестиционные стратегии

Доверительное управление активами клиентов управляющая компания может осуществлять как через получение прав на совершение операций с их индивидуальными счетами, так и через механизмы коллективного управления, т.е. инвестиционные фонды. Существуют два основных типа инвестиционных фондов: традиционные фонды (mutual funds), и хедж-фонды. Отличие последних в том, что у них более широкие возможности для инвестирования, хедж-фонды могут работать как с акциями и облигациями, так и с валютой, фьючерсами и опционами. Кроме того, за счет применения особых инвестиционных стратегий, такой фонд способен получать прибыль не только при растущем, но и при падающем рынке.

Размер активов под управлением традиционных фондов в США к концу 2012 г. составлял приблизительно $13 трлн. (по данным ICI – Investment Company Institute), активы под управлением хедж-фондов на конец 2-го квартала 2013 года, по данным Barclayhedge, составляют $1,94 трлн., из них на долю индустрии управления фьючерсными контрактами (где в качестве инструментов инвестирования используются фьючерсные контракты на валюты, биржевые товары, индексы) приходится приблизительно $328 млрд. Несмотря на лидирующее положение традиционных инвестиционных фондов, доля хедж-фондов постоянно, начиная с 1970-х гг., когда зародилась эта индустрия, растет опережающими темпами. Это связано с тем, что они являются более гибким и удобным инструментом для управляющих, их деятельность меньше регулируется, а вознаграждение управляющих активами – руководителей таких фондов, как правило, выше. Все это приводит к тому, что в целом результаты хедж-фондов выше, чем у традиционных фондов.

Хедж-фонды в зависимости от места своей юрисдикции и применимого налогового законодательства бывают оншорные (США, Великобритания, другие страны) и офшорные (Кайманские острова, Британские Виргинские острова и другие офшорные территории). Инвесторам из США запрещено инвестировать в офшорные фонды, это связано с требованиями налогового законодательства. С целью уменьшения риска потери средств и увеличения доходности в работе хедж-фондов применяются различные стратегии. Причем во многих случаях речь идет о системной доходности. Она отличается от случайной доходности тем, что в ее основе лежит не угадывание направления движения рынка, а выявление рыночных закономерностей, повторяющихся на рынке с большей, чем 50%, долей вероятности. Управляющие активами хедж-фондов на основе выявленных закономерностей строят инвестиционные алгоритмы, по которым начинают работать в ручном режиме или при помощи торговых роботов. Параметры инвестиционных алгоритмов (систем) определяются математически, системно, и постоянно оптимизируются.

Рассмотрим несколько наиболее известных стратегий:

Long/short position (длинная и короткая позиция): в соответствии с этой стратегией ведется управление примерно 40% активов хедж-фондов. При ее выборе управляющие совершают покупки недооцененных рынком активов (длинная позиция) и продают переоцененные рынком активы (короткая позиция).

Market-Neutral Arbitrage (маркет-нейтральный арбитраж): управляющий получает прибыль, входя в длинные позиции по недооцененным акциям, торгуемым на одной бирже, и в короткие - по переоцененным этим же бумагам, но торгуемым на другой бирже, если цена на одни и те же активы на разных биржах разошлась. Еще одним примером такого арбитража может быть индексный арбитраж, когда по каким-либо причинам фьючерс на индекс отклоняется от цен составляющих этот индекс активов. Маркет-нейтральным арбитраж называется потому, что общие движения на финансовых рынках не оказывают влияния на результат таких операций.

Event Driven (реакция на события): стратегия, по которой осуществляется около 20% операций. Она базируется на том, что в результате определенных событий, таких как слияния, поглощения, реорганизации, выкуп предприятия за счет кредита и т.д., цены на акции часто отклоняются от справедливых значений. Управляющий активами стремится использовать момент для совершения выгодной операции (покупки или продажи) до выравнивания рынком цен до справедливых значений.

Statistical Arbitrage (статистический арбитраж): управляющие стараются извлекать прибыль из наличия на фондовом рынке тех или иных структурных неидеальностей, периодически вызывающих т.н. высоковероятностные события, вычленяемые процедурой бэк-тестинга - статистического анализа посекундного изменения огромного числа биржевых котировок за продолжительные, многолетние периоды. Отслеживая электронно рыночные колебания в реальном режиме времени, менеджер мгновенно реагирует на наступление события – предсказателя, и берёт на непродолжительное время длинные и/или короткие маркет-нейтральные позиции, предвосхищающие высоковероятностное наступление события – предсказуемого, и зарабатывающие при его наступлении системную доходность.

Convertible Arbitrage (конвертируемый арбитраж): по данной стратегии сделки совершаются с ценными бумагами, которые могут конвертироваться в другую ценную бумагу в заранее установленное время по заранее установленной цене. В большинстве случаев, термин используется для облигаций, которые могут конвертироваться в акции. Конвертируемые облигации не признаются облигациями или акциями, они являются смешанными ценными бумагами с особенностями обоих перечисленных типов ценных бумаг. Они могут приносить доходность ниже, чем остальные облигации, но это уравновешивается тем, что конвертируемые облигации могут быть преобразованы в акции с дисконтом к рыночной стоимости акций. Фактически покупка конвертируемых облигаций позволяет инвестору держать на руках облигации или преобразовывать их в акции, если ожидается, что цена акций будет расти. Идея конвертируемого арбитража состоит в том, что конвертируемые облигации компании иногда не рациональны по цене относительно акций. При конвертируемом арбитраже происходит попытка извлечь выгоду из этой ценовой ошибки.

Short Bias (короткие позиции): управляющие, использующие эту стратегию, в основном держат короткие позиции, и зарабатывают прибыль при падении рынков. Фонды, использующие данную стратегию, включаются в качестве хеджирующего (страхующего) компонента в инвестиционные портфели, с целью защиты от возможного снижения рынка.

Fixed Income Arbitrage (арбитраж по облигациям): прибыль извлекается из наличия ценовых несоответствий между ценными бумагами с фиксированным доходом. При этом риск изменения процентных ставок хеджируется, то есть страхуется от неблагоприятного развития событий.

Income (процентный доход): эта стратегия ориентирована на получение дохода от дивидендов и процентов, а не от роста курсовой стоимости ценных бумаг. Фонд может покупать облигации, по которым выплачивается фиксированный доход, или акции, по которым стабильно выплачиваются дивиденды.

Global Macro (макроэкономическая стратегия): в рамках данной стратегии используются изменения в макроэкономике, различия между рынками и инструментами. Операции с активами могут совершаться в длинную (покупки), так и в короткую (продажи) позиции. Инвестиционные решения основываются на изменении в финансовой политике отдельных стран. Фонды стремятся получить прибыль от глобальных экономических изменений, связанных с правительственной политикой по процентным ставкам, которая влияет на курс национальной валюты и рынки акций и облигаций. Операции могут проводиться не только с акциями и облигациями, но и с валютами, а также с товарными позициями. Для защиты от рыночных рисков используется хеджирование.

Distressed Securities (кризисные ценные бумаги): в рамках этой стратегии с большой скидкой покупаются акции или обязательства корпораций, находящихся в стадии банкротства или реструктуризации. Инвесторы рассчитывают на потенциальное получение повышенной прибыли, если корпорации в результате реструктуризации станут мощнее.

Market Timing (выбор времени для операций): средства распределяются между различными активами в зависимости от прогнозов и мнения инвестиционного управляющего.

Aggressive Growth (агрессивный рост): в рамках этой стратегии осуществляются инвестиции в акции компаний, для которых ожидается рост доходов. Обычно это компании с высоким коэффициентом цена/прибыль, не выплачивающие дивидендов, маленькие по размеру. Управляющий рассчитывает реализовать данные акции после их справедливой оценки рынком по более высокой цене.

Value (реальная стоимость): осуществляются инвестиции в ценные бумаги, продающиеся с дисконтом к стоимости своих активов, или недооцененные рынком.

Multi-Strategy (смешанные стратегии): для получения прибыли используются в комплексе сразу несколько из представленных выше стратегий, что позволяет диверсифицировать инвестиционный подход.

Разобраться в многообразии инвестиционных фондов, существующих на рынке, помогут специализированные онлайн-базы данных, такие как Barclayhedge.com, Evestment.com, Morningstar.com, Eurekahedge.com, Hedgeact.com и т.д. Также можно получить информацию о хедж-фондах в информационной системе Bloomberg. На этих порталах указаны адреса сайтов значительного количества фондов и телефоны их менеджеров. Прежде чем выбрать один из них, советую запросить информационный меморандум фонда, его подписные документы, результаты аудита за последние несколько лет, Due Dilligence Questionaire (документ, подробно описывающий все детали работы фонда).

Состоятельным клиентам может подойти так называемый фонд фондов или комбинация паев нескольких инвестиционных фондов, желательно не сильно коррелирующих друг с другом, что обеспечивает надежность в условиях изменяющегося рынка.

Современные хедж-фонды при разработке и использовании своих стратегий применяют новейшие технологии, такие как высокоскоростной доступ к биржам, активно используют торговых роботов (это автоматизированная торговая система, принимающая решения и отдающая приказы на выполнение рыночных заявок на основе программного алгоритма), приглашают для тестирования своих стратегий профессиональных математиков, приобретают детализированные базы данных по результатам предыдущих торгов. Итогом такой работы становится высокий результат, особенно заметный в периоды рыночных спадов и колебаний. Традиционные инвестиционные фонды в такие периоды несут убытки, поскольку их портфель состоит, как правило, из длинных позиций в акциях и облигациях, в то время как доходность некоторых арбитражных хедж-фондов в такие периоды может достигать 20% и более.

Процедура инвестиций в хедж-фонды очень проста. Необходимо подписать комплект документов фонда, предоставить нотариально заверенную копию паспорта и письмо об источнике происхождения средств, и выслать все эти документы администратору фонда, его директорам или полномочным представителям. После этого инвестор перечисляет выбранную сумму (как правило, не менее $50-100 тысяч) на банковский счет фонда, и получает уведомление от администратора о подписке на паи. После этого он ежемесячно получает отчеты о работе фонда, а в мае-июне подготавливается аудиторское заключение о результатах деятельности компании за прошедший год. Свои средства можно забрать в любое время.